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　　来源：永安谋划

　　现时玻璃处于供需双弱状态。如果后续利润水平保管，日熔量量度不会大幅下行，可能保管在15.9至16.0万吨隔邻。需求方面，来岁地产终了量度连续下行，但单元终了面积耗尽玻璃量在加多，因此玻璃需求增速仍有不细则性，咱们预期2025年玻璃需求增速在-4%到0%之间。概述来看，日熔量保管现时较低水平的前提下，浮法玻璃量度不会大幅多余，1-4月中上游库存压力不大。

　　一、行情回归

　　图1 玻璃2024年行情回归

数据来源：Wind、永安期货谋划中心

　　与2023年不同，2024年行情主要由宏不雅相貌主导，具体不错分为以下三个阶段。

　　阶段一：1-3月，需求举座施展偏弱，在高供应情况下，春节技术玻璃库存积聚至高位。春节事后，需求收复不足预期，库存近一步积聚。重复系数玄色建材行情疲软，宏不雅氛围较差，玻璃价钱在春节后大幅下行。

　　阶段二：4-5月，需求开动收复，玻璃表不雅需求上行至高位。即使日熔量仍在很高的水平，中上游库存并莫得进一步积聚，反而小幅去化。宏不雅方面，这一阶段出台了不少策略，包括专项债和地产方面的刺激策略。在这一布景下，玻璃价钱高潮，但现货和近月价钱上行幅度较小，基差和月差均有走弱。这也标明了这波上行的主要驱动来自于宏不雅策略刺激改善了对明天的预期，而履行仍是偏弱的状态。

　　阶段三：6-8月，宏不雅降温，恰逢梅雨季节玻璃需求投入淡季，玻璃库存高位积聚，湖北库存压力较大，玻璃坐蓐厂家赶紧下调价钱，期货价钱握续下降。

　　阶段四：9月于今，刺激策略握续出台，宏不雅氛围邃密。浮法玻璃日熔量降至低位，重复中卑劣补库，上游库存去化，玻璃价钱反弹。

　　跟着价钱下行，玻璃也从之前的back结构回荡为现时的contango结构。从图2中不错看到，2023年绝大部分期间，玻璃9-1月差和1-5月差齐为正，一是因为库存基本处于去化状态，现货相对健康，二是阛阓对远月地产需求预期较差，因此月间呈back结构。2023年11月，由于宏不雅预期较好，举座工业品大幅上行，玻璃01和05合约价钱大涨，沙河和湖北出现了无风险交割契机，大量现货回荡为仓单，由于湖北仓单措置资本较高，因此01合约上接货意愿较弱，重复那时氛围下对远月的预期更好，玻璃1-5月差赶紧回荡为深度contango结构。2024年开端，玻璃5-9月间仍是back结构，跟着春节玻璃库存积聚到较高水平，5-9月差开动下行，一直到平水隔邻。4月开动，宏不雅升温，玻璃价钱反弹，但现货和近月价钱高潮幅度较小，湖北再度出现仓单，因此5-9月间在5月回荡为深度contango结构。9-1月间在上半年基本保管小幅back结构，但7月以来，由于需求施展弱，现货价钱下行，09合约基差握续走弱，湖北现货贴水09合约较多，湖北地区仓单加多，9-1月差开动走反套。6月以来，1-5月间价差握续走弱，现时呈较深度的contango结构。

　　图2 玻璃月差

数据来源：Wind、永安期货谋划中心

　　二、供应大幅缩减，需求仍存不合

　　（一）坐蓐握续耗损，供应大幅缩减

　　供应方面，2023年末浮法玻璃日熔量处在17.3万吨的极高水平。本年1-3月，诚然利润水平有所下降，但举座仍为正，因此复产和新烽火的产线数目仍高于冷修产线，日熔量进一步加多至17.6万吨。4月开动，冷修开动增多，日熔量徐徐下降至16.0万吨以下。究其原因，主若是因为浮法玻璃坐蓐利润恶化，耗损幅度依然到了2022年的水平，且部分产线运行期间较长，到了不错冷修的时段。

　　现时浮法玻璃日熔量仍处于连年来偏低的水平。面前，使用煤和石油焦四肢燃料的玻璃产线坐蓐均未耗损，使用自然气四肢原料的产线耗损，但幅度莫得2022年大；因此，如果后续利润水平保管的话，日熔量短期量度也不会大幅下行，量度保管在15.9至16.0万吨隔邻。

　　图3 浮法玻璃坐蓐利润和日熔量

数据来源：卓创资讯、永安期货谋划中心

　　（二）地产终了下行，玻璃单耗加多

　　需求方面，本年3月晦端复工过程较慢，诚然卑劣玻璃深加工场的玻璃原片库存不高，但由于订单不好，卑劣补库意愿较弱。1-3月需求同比弱，重复高日熔，上游库存握续积聚至高位；4月需求环比走强，中卑劣均有补库，上游库存去化，但仍不算低。5月表不雅需求同比增速快要20%，原因在于旧年需求基数较低。6-7月为传统需求淡季，本年淡季来得稍迟，但握续期间较长；8-9月旺季不旺；10月刺激策略握续出台，宏不雅氛围邃密，同期卑劣也开动补库，玻璃表不雅需求大幅上行。11-12月，需求同比有较大幅度下行，这主若是因为旧年在保交楼赶工相沿下，玻璃需求基数很高。概述来看，2024年浮法玻璃表不雅需求同比握平或小幅裁减。

　　玻璃需求与地产终了面积息息有关，着实终了面积不错拆分为新开工面积顺延部分和“保交楼”部分。连年来地产处于高盘活周期，地产终了一般滞后新开工2年独揽。2021年7月开动，地产新开工面积握续下行，2021年全年新开工面积同比2020年有较大幅度下滑，因此2023年新开工面积顺延的终了面积同比应该有较大幅度下行，但“保交楼”对终了变成了一定补充。2022年新开工面积比较2021年进一步下滑，且降幅更大，因此2024年新开工面积顺延的终了面积同比有较大幅度下行。“保交楼”方面，由于房企资金状态走差，2024年“保交楼”的内容完成量量度不会比2023年大。概述来看，2024年着实终了量低于2023年。

　　但咱们看到，2023年浮法玻璃表不雅需求同比加多1%，2024年需求也莫得大幅下降。对此可能的证明有两种：其一，双层玻璃至三层玻璃渗入率加多，单元终了面积浮法玻璃需求量加多；双层玻璃与三层玻璃基本齐只用一层Low-e玻璃，Low-e需求反应地产终了的下降，多层玻璃渗入率的加多则体当今白玻表需加多上；其二，沙河湖北地区玻璃交易商和期现商的库存加多，同期，部分白玻库存回荡为Low-e制品库存。以上库存齐未在浮法玻璃库存统计样本中，内容导致了这部分库存“隐性化“，从而使咱们辩论出的表需有“虚高”。

　　结尾补库节律方面，2023年4-6月，卑劣玻璃深加工场先补库再主动去库，导致了中上游玻璃表需的大幅波动。但2024年有所不同，深加工场的玻璃原片库存前三季度一直保管在低位，仅在10月进行了一波补库。主要原因有两点：一是前三季度玻璃价钱施展残障，卑劣厂家有买涨不买跌的心态；二是本年结尾订单较差，回款情况也不好，部分深加工场的资金状态恶化，莫得太多资金来提升原料库存。

　　图4 浮法玻璃需乞降深加工场原料库存

数据来源：Wind、卓创资讯、隆众资讯、永安期货谋划中心

　　（三）库存施展尚可，相貌并未多余

　　库存方面，前三季度由于浮法玻璃日熔处在高位，需求施展偏弱，库存大幅积聚。四季度，供应降至低位，需求环比加多，工场库存去化。现时在供需双弱的布景下，浮法玻璃处于动态均衡的状态，如果日熔量保管，需求不大幅下滑，产业链库存量度不会大幅积聚。

　　图5 玻璃工场库存

数据来源：卓创资讯、隆众资讯、永安期货谋划中心

　　三、2025年供需相貌瞻望

　　产能方面，面前使用煤和石油焦四肢燃料的玻璃产线坐蓐均未耗损，使用自然气四肢原料的产线耗损，但幅度莫得2022年大，如果后续利润水平保管的话，咱们量度玻璃日熔量不会大幅下行，可能保管在15.9至16.0万吨隔邻。

　　需求方面，玻璃需乞降地产终了有关，滞后新开工约略2年独揽。2023年新开工同比2022年下降20.4%，来岁这部分新开工推过来的终了会连续下滑。此外，由于地产销售施展仍未大幅好转，来岁保交楼的力度量度仍不会太强。因此咱们量度2025年地产终了量比较2024年连续下行。另一方面，由于透光率加多，双层玻璃和三层玻璃渗入率加多等原因，单元终了面积耗尽玻璃量在加多。概述来看，玻璃需求增速仍有不细则性。咱们预期2025年玻璃需求增速或在-4%到0%之间。如果需求增速为-2.5%，2024年玻璃均衡的日熔量在16.17万吨独揽，比较现时的15.90万吨日熔量略有抬升，这确认需求不大幅下行的前提下，行业处于均衡偏紧状态。

　　表1 浮法玻璃年度均衡表

数据来源：永安期货谋划中心

　　从月度均衡表来看，假设来岁日熔量保管在15.9万吨的水平，需求同比减少3%，1-4月需求节律如果和本年相通，那么1-3月量度库存积聚至2024年同期水平，4月去库，举座压力不大。需求同比握平的话，库存施展偏好。

　　图6 浮法玻璃库存预估

数据来源：卓创资讯、永安期货谋划中心

　　说七说八，2024年着实终了面积量度下行，但单元终了面积的玻璃耗尽量量度增长，举座玻璃需求有不细则性。咱们预期2024年玻璃需求增速或在-4%到0%之间。假设需求增速为-2.5%，2024年玻璃均衡的日熔量在16.17万吨独揽，比较现时的15.90万吨日熔量，需要加多0.27万吨，这确认需求不大幅下行的前提下，行业处于均衡偏紧状态。日熔量保管现时较低水平的话，1-4月的中上游库存压力量度不大。

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